寧德時代

　　跟蹤分析報告：發布MTB新技術，重卡、工程機械換電升級

　　事件：公司官方宣布MTB(ModuletoBracket)將率先應用于國家電投啟源芯動力換電項目。

　　MTB換電加快重卡、工程機械等電動化。重卡及工程機械對電池系統要求更高，而公司通過MTB新技術將模組直接集成到車輛支架/底盤，系統體積利用率提升40%，并獨創u形水冷解決散熱問題，系統能量密度實現305Wh/L、170Wh/kg，循環壽命實現10000次/10年，電量配置提供了140-600kWh多種選項。

　　換電將成為公司新的增長點。寧德時代（300750）2022年1月18日正式發布了乘用車換電品牌EVOGO，在地方層面分別與貴州、成都、廈門、合肥等深入合作，并與愛馳汽車、三一重工（600031）、上海汽車等車企合作推廣換電模式在乘用車、商用車等領域應用，乘用車巧克力換電，商用車MTB換電技術也完成開發，預計換電的電池需求和運維市場將為公司帶來新的增長點。

　　投資建議：基于公司強技術研發驅動下產品技術領先、全球市占率持續提升和供應鏈管控能力強的競爭優勢，我們預計公司2022-2024歸母凈利潤分別為284.87/384.69/537.02億元，當前市值對應PE分別為36/26/19倍。參考可比公司估值，給予2023年40xPE，對應目標價630.52元，維持“強推”評級。

　　風險因素：下游新能源汽車銷量不及預期，原材料價格波動風險等。

　　通威股份

　　重大事項點評：擬投建25GW組件產能，一體化助力新一輪成長

　　事項：

　　9月22日，公司發布關于在鹽城市投資25GW高效光伏組件項目的公告。公司擬于鹽城經濟技術開發區投資建設25GW高效光伏組件制造基地項目，預計固定資產投資約40億元，項目建設期為獲取完整建設土地及相應建設所需手續后的24個月內。

　　評論：

　　25GW組件落地鹽城，構建高度一體化產能布局。鹽城市規劃“十四五”期間實現電池150GW、組件100GW的千億級光伏產業規模,具有較好的政策支持條件；同時，鹽城市目前擁有完整光伏產業鏈條，具備良好的光伏組件產能建設條件。公司計劃于鹽城市投資40億元建設25GW組件產能，依托于電池環節的領先優勢以及多年來積累的組件技術與市場基礎，公司組件業務有望快速推進。據公司2022年半年報公開交流，公司2013年收購賽維后擁有幾百兆瓦組件產能，經過擴產，上半年公司已形成6GW組件產能。鹽城組件項目達產后，公司將形成超過30GW的組件產能，屆時公司從硅料到組件的高度一體化布局將初步顯現。

　　公司近期多次斬獲組件大單，有望打造全球領先的組件品牌。在正式宣布大幅擴建組件產能之前，公司近期已多次斬獲組件訂單，中標規模合計約3.37GW。8月23日，公司中標華潤電力3GW組件集中采購訂單，中標價格為58.27億元，折合1.942元/W。9月6日，公司中標廣東電力2022年第三批光伏組件采購，容量為200MW，中標價格3.96億元，折合1.981元/W。9月20日，公司中標國家電投2022年度第四十四批集中招標，采購容量120MW，儲備容量50MW，中標單價1.97元/W。光伏行業高速發展，市場空間廣闊，公司從地面電站開始逐步切入組件環節，與行業內公司共同成長，同時憑借自身硅料及電池環節的優勢，有望獲得更好的發展空間與機遇。

　　投資建議：公司是硅料及電池片的雙料龍頭，硅料規模優勢明顯，電池片環節盈利能力有望改善，進軍組件業務助力公司業績新一輪增長，我們預計公司2022-2024公司歸母凈利潤分別為249.7/221.7/246.2億元(前值242.7/207.4/208.9億元)，當前市值對應PE分別為9/10/9倍。參考可比公司估值，給予2023年14xPE，對應目標價68.94元，維持“強推”評級。

　　風險提示：終端需求不及預期，產能擴張進度不及預期，市場競爭加劇等。

　　時代電氣

　　擬投資111億建設宜興、株洲項目

　　海外大客戶定點彰顯全球領先競爭力，兩大新產線打開產能瓶頸

　　時代電氣發布公告：1)擬通過子公司時代半導體分別在宜興、株洲投資建設中低壓功率器件項目，總投資額為111.19億元，來自于自有及自籌資金，自籌資金方式尚未公告。建設期2年，達產后合計新增8寸產能6萬片/月，為公司現有產能的2倍；2)時代半導體獲得了法雷奧集團某電驅項目定點，該電驅系統項目將首先搭載在雷諾汽車的某車型上，項目從2023年開始量產，項目周期4年，交貨量預計超過250萬臺。我們認為這彰顯公司在汽車IGBT模塊領域全球領先競爭力。同時，宜興項目和株洲項目將打開公司產能瓶頸。維持22/23/24年EPS1.58/1.78/1.96元的預測，基于SOTP估值法，維持A股/H股目標價73.00元/42.64港幣及“買入”評級。

　　宜興項目有望將車規級IGBT芯片產能提升3倍，株洲項目拓寬產品組合

　　宜興項目建成達產后，可新增8寸3萬片/月中低壓組件基材生產能力，且后續具備繼續提升至6萬片/月的能力，該項目主要應用于新能源汽車。公司現有產能3萬片/月，其中汽車IGBT芯片產能約2萬片/月。隨著宜興項目逐步投產，我們預計25年車規級IGBT芯片產能有望較當前提升150%，27年有望提升3倍，實現年產960萬套模塊，配套約640萬輛車。株洲項目達產后可新增3萬片/月8寸產能，主要用于新能源發電、工控及家電。我們預計2022年半導體業務中來自以上領域的收入占比僅10.1%，我們認為株洲項目將豐富公司產品組合，打造高壓、車規級產品外的新業績增長點。

　　建議關注功率半導體行業產能加速擴產的影響

　　目前國內功率半導體制造廠商主要包括華虹、積塔、中芯紹興、時代電氣、士蘭微（600460）、華潤微、安世(聞泰科技（600745）)、比亞迪（002594）半導體。由于下游新能源汽車、新能源發電等領域的旺盛需求，我們看到各大廠商正積極推進擴產，華虹7廠、積塔臨港一期/二期、中芯紹興二期、士蘭集科二期、華潤微重慶12寸、聞泰臨港12寸、比亞迪濟南/長沙等產線正積極爬坡或即將投產。我們預計時代電氣產能占中國本土制造產能比重將由22年的1.2%提升至25年的2.5%�！疤贾泻汀壁厔菹�，全球新能源汽車、光伏等領域高壓功率器件依然處于供給偏緊狀態，但我們建議投資者關注國內功率產能加速擴張的影響。

　　重申“買入”評級，A股/H股目標價73.00元/42.64港幣

　　公司為A股稀缺的“芯片+器件+系統”標的，我們維持22/23/24年歸母凈利潤預測22.38/25.24/27.80億元，對應EPS1.58/1.78/1.96元，基于SOTP估值法，維持A股/H股目標價73.00元/42.64港幣，維持“買入”評級。

　　風險提示：軌道交通裝備行業競爭加劇風險；半導體周期下行風險；新能源車、光伏等需求不達預期風險。

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