2022年9月20日凱倫股份（300715）（300715）發布公告稱嘉實基金、旭鑫資本、相聚資本、瑞信證券、鈞富投資、寧本咨詢、瑞銀證券、益昶資產、朝景投資、國海證券、中加基金于2022年9月15日調研我司。

　　具體內容如下：

　　問：公司目前業務規劃是怎么樣的？

　　答：基于當前宏觀經濟現狀、行業發展所處的階段，公司于 2021年戰略轉型，聚焦高分子防水材料核心戰略，主動管控風險、實施渠道變革，注重公司經營質量、改善現金流。同時，拓展光伏產業鏈系統服務商的業務領域，聚焦工商業屋面光伏防水業務，開啟低碳屋面藍海市場。

　�。�1）地產業務方面，盡管目前地產端需求下降，但地產整體空間依然巨大，未來公司將聚焦央企、地方國企及低風險百強地產，公司地產端的收入仍將維持合理增長。

　�。�2）渠道業務方面，公司持續加大經銷商的開發力度，快速提高經銷業務的占比。2022 年 1-6月新增經銷商數量 194家，同比增長 47%，預計 2022年新開發經銷商客戶數量 550家，累計經銷商數量將達到 1000家。預計 2023年、2024年，公司每年將新開發經銷商客戶 1000 家，到 2024 年累計經銷商客戶數量將達到 3000家，渠道收入占比將達到 60%。

　　問：公司高分子產品的競爭力如何？

　　答：公司高分子產品在進口設備、資金、人才、研發以及區位等方面具有比較明顯的綜合優勢。對于整條高分子生產線，其生產線技術路線交流、設計、制造以及運輸周期往往要耗費至少一年半的時間；另外，如果沒有技術、產品、人才、配方以及工藝等方面的長期積累，設備安裝和調試過程也將需要一年甚至更長時間才有可能達到正常生產狀態。僅有資金，并不能確保整套生產線順利運轉投產。

　　問：公司在研發投入方面的情況如何？

　　答：公司立足高分子防水材料的研發與創新，成立蘇州市自主品牌大企業和領軍企業先進技術研究院，并擁有江蘇省博士后創新實踐基地、江蘇省企業技術中心等自主創新平臺，對高分子產品的研發注入源源不竭的動力。

　　公司設立國內防水材料生產企業唯一的抗風揭實驗室，并設立了老化實驗室、化學分析實驗室、熱分析實驗室等專項實驗室。引進萬能試驗機、氙燈老化試驗儀、紫外老化試驗箱、鹽霧試驗機、激光粒度儀、熱示差量熱儀、熱重分析儀等檢測設備，力求實現檢測中心的科學化、系統化、高端化，完善全產品性能評價體系。

　　公司多款產品獲得美國 FM、英國 BB、瑞士 SGS，歐盟 CE等國際權威認證，以“國際品質中國價格”的質量理念，為市場提供優于跨國采購成本和同檔信任背書的“中國標準”。積極推動綠色建筑發展，服務海綿城市建設，為綠色建筑部品的需要提供多樣化選擇。

　　問：公司在經銷商開發及品牌建設方面有什么發展？

　　答：公司將持續加大經銷商的開發力度，加快渠道下沉，隨著公司的品牌知名度得到快速提升，在產品質量、技術研發、售后服務、市場反應速度、產品結構、產業布局等方面獲得客戶的廣泛認可，行業影響力不斷提升，品牌知名度的逐步增大，經銷商數量快速增長。經銷業務的增長在改善現金流、提升公司經營質量等方面起到了積極的作用。

　　公司通過差異化產品競爭策略，吸引經銷商加盟合作。公司不斷加大新產品的研發和推廣，為經銷商提供多樣化解決方案支持。公司加強對經銷商的支持力度，在業務拓展、技術交流、項目落地、區域保護等方面為經銷商賦能，建立利益共同體，在為客戶創造價值的同時，與經銷商共謀發展。

　　問：公司在現金流方面有什么舉措？

　　答：在改善現金流方面，公司加大對客戶結構及產品結構的調整，大力拓寬經銷商客戶、大型基建項目及外貿等方面業務，加大核心產品的市場推廣力度，提高高分子材料產品的銷售占比。2022 年上半年度較前期現金流已經有改善。

　　公司歷來高度重視應收賬款管理，采取了多種方式強化客戶信用管理，嚴格執行應收賬款管理制度，全面深化應收賬款管控，針對各責任主體下達目標任務，落實應收賬款的催收，確保賬款及時收。本年度，公司更加注重經營質量，通過提升渠道銷售占比，優化資金結算模式等多種方式，提升經營性現金凈流入，力爭實現現金流大幅轉好。

　　問：原材料價格的波動對公司的影響？

　　答：目前原材料的上漲，對于防水行業都有影響，但是相對瀝青材料的波動，高分子的原材料波動相對較小，還是能夠保持一個相對穩定的毛利率。公司在原有底板材料 MBP產品滲透率的持續提升之外，持續提高高分子防水材料在單層屋面系統、TMP 融合瓦系統、融合光伏屋頂系統、倫頂系統、銀河輕質光電系統等領域的應用，高毛利產品也得到了快速增長。

　　公司擁有成熟完備的原材料采購體系，為應對原材料價格波動風險，公司與上游主要原材料供應商建立了戰略合作關系，確保公司能長期穩定以相對較低的價格獲得主要原材料，以降低產品的生產成本。公司亦會根據生產經營需要及行業市場等情況適當采取淡季采購和擇機采購等策略進一步降低采購成本。

　　問：地產行業的變化，對公司的影響如何？

　　答：地產行業目前處于調整期，但居民對地產剛性需求還是存在的，市場規模還很大。未來地產行業的總體規模有進一步壓縮的可能性，房地產行業競爭格局也會發生變化，經過這輪調整，大型的央企、國企地產企業集中度進一步提升。公司將聚焦央企國企地產、城投、城建、百強總包等核心客戶，主動管控風險，加強客戶風險識別和保障措施，未來來自地產客戶收入占比將下降到 40%，收入結構更加合理。

　　問：公司與固德威合作推出的銀河輕質光電系統有什么優勢？

　　答：銀河輕質光電系統融合了公司 TPO/PVC 防水卷材性能與固德威輕質光電建材優勢的裝配式系統，使光伏發電組件通過熱風焊接與屋面融合，無需支架，自動化快速安裝，省工節材，獨有的通風構造設計，有效降低背部溫度，在延長屋面壽命的同時，更保證了高效發電，解決因荷載不夠而需安裝光伏的痛點�？蓮V泛應用于各類住宅單層屋面、農業大棚、工業園區等各類場景。未來雙方將利用雙方在各自領域的技術優勢、渠道優勢、品牌優勢，統一品牌、聯合推廣。

　　問：我們看到公司在對外投資有一些動作，請公司在上下游業務拓展和協同這一塊是如何布局？

　　答：公司在上下游的業務拓展和協同主要是圍繞著公司高分子產品相關應用領域實施和推進，這將為公司帶來一定業務量。比如擬合資設立全域低碳（深圳）科技有限公司，合作方包括深圳市招商國協貳號股權投資基金管理有限公司、中國能源建設集團南方建設投資有限公司等知名企業。公司將為合資公司投資的項目提供建筑防水產品和技術服務；促進合資公司所在地政府所屬城投公司和代建局等投資平臺在防水材料采購與施工服務方面的合作；公司負責合資公司投資的分布式工商屋頂光伏電站的工程施工任務；合資公司優先與公司進行 BIPV應用的聯合研發及市場推廣等業務。

　　問：公司在光伏防水業務相關領域持續探索，也和多家合作伙伴簽訂戰略合作協議，未來這塊業務目標或者規劃是怎樣的？

　　答：公司定位于光伏產業鏈系統服務商，是圍繞高分子防水在工商業屋面的應用場景展開的。我們的規劃是到 2024年，高分子材料收入占到公司銷售收入的 50%；除了原有底板材料 MBP 產品滲透率的提升，銷量的繼續增長之外，增量主要來自單層屋面系統、光伏屋面系統、融合瓦系統、倫頂系統以及銀河屋面系統。國家近期也陸續出臺了很多關于分布式光伏的政策，帶有強制性的引導和推動分布式光伏的建設布局。根據浙江省的政策，80%的新建廠房要建設分布式光伏，而建設分布式光伏，屋面滲漏就是最緊迫需要解決的痛點。目前市場上金屬屋面，一般 3-5 年要維修， 8-10 年要更換，現在推廣屋面光伏，需要屋面防水年限與光伏系統生命周期相匹配。這是一個龐大的潛在市場，據統計，存量屋面資源中，可用于加裝光伏的屋面保有面積是 60多億平米左右，而每年新建廠房面積約 2億平米，在國家政策推動下，如果按照 40-50%左右分布式光伏覆蓋率來測算，其市場容量非�？捎^。

　　凱倫股份主營業務：新型建筑防水材料的研發、生產與銷售及防水工程施工服務

　　凱倫股份2022中報顯示，公司主營收入9.21億元，同比下降24.46%；歸母凈利潤2151.75萬元，同比下降84.48%；扣非凈利潤3276.09萬元，同比下降72.91%；其中2022年第二季度，公司單季度主營收入5.95億元，同比下降23.08%；單季度歸母凈利潤1293.13萬元，同比下降84.69%；單季度扣非凈利潤3085.18萬元，同比下降57.8%；負債率58.74%，投資收益-268.83萬元，財務費用-264.59萬元，毛利率23.53%。

　　該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家。

　　以下是詳細的盈利預測信息：

　　根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，凱倫股份（300715）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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