西南證券股份有限公司杜向陽近期對榮昌生物進行研究并發布了研究報告《SLEⅢ期確證性研究結果達到預設終點》，本報告對榮昌生物給出評級，當前股價為52.2元。

　　榮昌生物(688331)

　　事件：2022年9月19日，榮昌生物宣布，泰它西普治療系統性紅斑狼瘡（SLE）患者的國內Ⅲ期確證性研究取得初步數據結果，52周SRI-4應答率顯著高于安慰劑組。

　�、笃诖_證性研究達到預設終點，較Ⅱ期數據更加亮眼。泰它西普治療系統性紅斑狼瘡（SLE）患者的國內Ⅲ期確證性研究達到預設的臨床終點，第52周SRI-4應答率在泰它西普組為82.6%，安慰劑組僅38.1%。所有敏感性分析結果顯示，泰它西普組的SRI-4反應率均明顯高于安慰劑組，同時顯示出良好的安全性。與Ⅱ期臨床試驗結果，48周SRI-4應答率68.3%相比，Ⅲ期確證性研究療效優勢更加明顯。

　　銷售團隊逐步擴大，核心產品商業化提速。公司上半年實現營業收入3.5億元，其中創新藥銷售收入3.3億元，技術授權2000萬元。泰它西普和維迪西妥單抗2022年上半年銷售放量顯著，納入醫保后以量換價明顯。核心品種商業化漸入佳境，截至2022年6月30日，自身免疫商業化團隊達241人，已準入337家醫院及717家雙通道藥房。腫瘤科商業化團隊達291人，已準入340家醫院，2022年下半年公司將持續擴大商業化團隊。我們認為，公司創新品種先發優勢明顯，隨著公司商業化實力的不斷提升，創新品種的銷量有望快速增長。

　　產品管線日漸豐富，海外試驗順利推進。泰它西普治療類風濕性關節炎、IgA腎炎、原發性干燥綜合征、重癥肌無力、多發性硬化等適應癥的Ⅱ/Ⅲ期臨床研究正在推進中。用于治療IgA腎病的美國Ⅱ期臨床試驗，于去年完成首例患者入組，治療系統性紅斑狼瘡的全球多中心Ⅲ期臨床試驗于今年上半年在美國完成首例受試者入組給藥。

　　盈利預測：隨著公司研發投入的提升和創新品種的持續落地，泰它西普和維迪西妥單抗的放量，公司業績長期增長動力充足。預計公司2022-2024年營業收入分別為8.5、13.2和22.2億元，EPS為-0.34、-0.01和0.94元。

　　風險提示：研發進展不及預期、核心品種商業化進展不及預期、政策風險。

　　該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為68.21。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，榮昌生物（688331）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務可能有隱憂。該股好公司指標2星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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